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报告要点
昨日，国债期货继续大幅收跌，10年期主力合约跌0.55%，创逾4月来最大跌幅，10年国开债活跃券、国债活跃券收益率分别上行6.25bp、7.5bp。针对近期债市大幅调整，我们认为主要是由于市场预期导致，但是从实体经济融资条件来看，仍然恢复缓慢，不排除时点的波动。我们对一季度及三月份社融做了如下预测：
2019年3月社融预测：商业银行票据贷款明显回落但同时增加了居民消费贷款投放，新增人民币贷款将整体保持稳定；非标融资将延续年初以来的降幅收窄趋势；企业债融资及地方政府专项债持续放量；股市情绪高涨股票融资将有所增长，季末贷款核销规模较大将对社融构成一定的支撑。
一季度社融如何？宽松货币政策叠加季节性因素，今年一季度社融增量较去年有所增加；而2018年在金融去杠杆、影子银行强监管等政策的影响下一季度社融数据较低，低基数导致今年一季度社融回升。从结构上来看，2019年一季度的社融增量仍以人民币贷款为主要支撑力，但相比2018年占比有所下降。非标融资的降幅逐渐收窄并由负增长转为正，较同期增加1619亿人民币；而2018年受金融严监管政策影响，非标融资呈断崖式下跌。受财政发力地方政府债提速发行的影响，企业债和地方政府债增量可观并对社融增速构成一定的支撑力；而2018年一季度的直接融资因承接原来的部分非标融资，故增幅也较为显著
融资真的复苏了吗？与去年年末相比社融虽有所反弹但增速仍处于历史低位，且对比往年情况来看，今年一季度社融增量并未明显上升。融资总量触底回升，但结构性问题仍存，中长期贷款改善不明显，显示实体融资需求仍偏弱。M1处于低位意味着企业对未来投资风险偏好处于低位。经济不确定性的增加导致企业提高对货币预防性的需求而推迟投资。综上，我们认为，在股债跷跷板效应的影响下，短期内债市将处于震荡期，但长期来看宽松的货币政策不会改变，我们维持10年期国债收益率在3.0%~3.4%的判断，如果进一步宽松政策落地，10年期国债收益率可能突破3%到2.8%的水平。
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